事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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