上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带着可转债一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公(gōng)司股票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过实质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然(rán)可以执(zhí)行赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公(gōng)司(sī)是因经(jīng)营不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被终止上市(shì)的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退(tuì)市(shì)，或将成(chéng)为可转债(zhài)市(shì)场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发(fā)展，生(shēng)态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路(lù)径依(yī)赖，学会(huì)优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要理性评(píng)估正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发债公(gōng)司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券退市、违22寸是多少厘米约(yuē)风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时(shí)，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现不佳、22寸是多少厘米估值较(jiào)低、退(tuì)市风险较(jiào)高的(de)标(biāo)的，而(ér)选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变(biàn)化，及时调(diào)整配置(zhì)比例和(hé)结构，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退市(shì)处理(lǐ)还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱的(de)公(gōng)司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各(gè)市场参与主体还(hái)需(xū)顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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