作(zuò)者(zhě)：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布了4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民(mín)消费价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是(shì)否到了需要担(dān)心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压(yā)力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温和修(xiū)复。下半年随着生猪价格筑底回(huí)升(shēng)、消费需求逐(zhú)步(bù)回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常(cháng)水平，通缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其(qí)实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构(gòu)上看，食品项(xiàng)仍是主要拖(tuō)累，4月食品价格环比下降1％、非食(shí)品价格则环比小幅(fú)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个(gè)百分(fēn)点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　食品方面(miàn)，菜(cài)、肉(ròu)价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生猪产能(néng)充(chōng)足以及消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别(bié)环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食(shí)品(pǐn)方面，小(xiǎo)长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求(qiú)带(dài)动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促(cù)销(xiāo)以及(jí)国(guó)内油价下降影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃(rán)料价(jià)格环比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求表现偏(piān)弱及国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格波动影(yǐng)响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年(nián)同期高基数(shù)的影(yǐng)响，同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资(zī)料、生(shēng)活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　分行业看(kàn)，国际原油价格(gé)波(bō)动带动(dòng)国内油煤加工、化(huà)学原料及(jí)制品相(xiāng)关行业价格环(huán)比(bǐ)分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表(biǎo)现不及预期影(yǐng)响，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采选相关(guān)行业价格(gé)结(jié)束自去年底以来的强势(shì)表(biǎo)现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采选在产能继持(chí)续释放、供(gōng)给相对充(chōng)足的影响下(xià)，价格当年非典为什么神秘结束了环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩言(yán)过(guò)其(qí)实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至(zhì)0.1％的(de)历史较低(dī)水(shuǐ)平，离(lí)转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了(le)需要担心通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位(wèi)，但(dàn)今年(nián)初(chū)以来有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩压(yā)力(lì)正在逐步(bù)缓解(jiě)；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处于正常波动区(qū)间，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。往前看，去年二、三季度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基(jī)数或对今年后续CPI同比读数持续造成(chéng)扰(rǎo)动。我们认为(wèi)，应更多(duō)关注环比变(biàn)动情况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求的回升(shēng)，以(yǐ)及(jí)中央(yāng)猪肉收储工(gōng)作的开展，生猪价格有(yǒu)望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年物价水平(píng)有望(wàng)逐步回归至正常(cháng)水平、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨态势，通(tōng)缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当前经济的主(zhǔ)要(yào)矛盾。

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