事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周(zh音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格ōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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