文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zh大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水uǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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