金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么alt="一份“会议纪要”引发(fā)各方关注城(chéng)投风险(xiǎn) 昆明国(guó)资出面 一纸“辟谣(yáo)”能否(fǒu)让人安心(xīn)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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