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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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