2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联(l80寸电视尺寸长宽多少ián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)80寸电视尺寸长宽多少存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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