2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗quán)球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧(ōu梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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