金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ong>今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足(zú)，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数(shù)降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价(jià)格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后(hòu)的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。