文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语mg alt="招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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