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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CP窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污I其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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