金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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