美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来(lái)的财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温至(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》zhì)浅萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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