金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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