2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(ni左眉毛有一根特别长是什么意思？án)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(左眉毛有一根特别长是什么意思？fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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