金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么