原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(h关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗uán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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