4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)已婚女性英文称呼，女性英文称呼撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

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　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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