金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(z乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人hí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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