事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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