40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大

    来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　· 概 要 ·

　　记得7年前的(de)2016年(nián)，本人写(xiě)过(guò)一(yī)篇类(lèi)似标(biāo)题的文章（参(cān)考《“放水”难通(tōng)胀，钱(qián)都去哪了(le)？——通胀研究系列专(zhuān)题(tí)二》），当时主(zhǔ)要(yào)分析欧(ōu)美经济(jì)体(tǐ)，探讨金融危机(jī)后主要发达经济体(tǐ)持(chí)续宽(kuān)松(sōng)、但通(tōng)胀却(què)持(chí)续低迷(mí)的原因。过(guò)去几年，我国货币政策(cè)稳健偏宽松(sōng)，M2增速维持(chí)在(zài)高位，而通胀却始终处于(yú)低位，近(jìn)期也引发(fā)了(le)通胀还是通缩的讨(tǎo)论。本(běn)篇专题中，我(wǒ)们详细讨论(lùn)中(zhōng)国(guó)的货(huò)币、信用(yòng)和通胀的问(wèn)题。

　　1 通胀(zhàng)再到(dào)历史低位(wèi)

　　在海外(wài)主要经济(jì)体(tǐ)普遍面(miàn)临(lín)较大通胀压力的(de)情况下(xià)，我国的终端消费通胀水平(píng)已经(jīng)连续三年处于低位(wèi)水(shuǐ)平。最新(xīn)公布(bù)的我国(guó)4月CPI同比已经降至(zhì)0.1％，PPI同比已经降至-3.6％。PPI主要受到全球大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格的影响，和其它经(jīng)济体PPI走势(shì)比较一致(zhì)，所以PPI受到全球(qiú)性的外部(bù)因素影响较大。

　　而CPI的(de)变(biàn)化(huà)更多是我国内部(bù)需求的集(jí)中(zhōng)体现，剔除食品和能源后，我国(guó)核心(xīn)CPI同比(bǐ)只有(yǒu)0.7％，已(yǐ)经连(lián)续三年没有突破过(guò)1.5％，增速明(míng)显降了一个台阶。而在疫(yì)情(qíng)之前的绝大部分时间，核心CPI同比都在(zài)1.5％以上。

　　2 M2虽高(gāo)增(zēng)：“钱(qián)”没那(nà)么(me)多！

　　而与通胀(zhàng)数据形(xíng)成鲜明对比(bǐ)的是金融数据(jù)，最(zuì)新公布的4月M2同比(bǐ)增速高达12.4％，增速虽然有所下行(xíng)，但依然(rán)处于(yú)比较(jiào)高的位置(zhì)。为何这么高的“货(huò)币”增速，通胀却没起来(lái)？要理(lǐ)解(jiě)这(zhè)个(gè)问(wèn)题，我们首先要理解“货币”的(de)基本概念(niàn)。

　　一(yī)般来说，统计货币的存(cún)量是使用(yòng)M2指标(biāo)，但M2其实只是货(huò)币的一部分而已，它主(zhǔ)要包含的(de)是存款(kuǎn)。事实上(shàng)，“货币”的(de)范围是很(hěn)广的，其实(shí)任何商品都具有(yǒu)货(huò)币属性，都可以(yǐ)用来做货币(bì)使用，我们在之前的专题中有(yǒu)过详细的讨论(lùn)。例如，在(zài)物物交(jiāo)换的时(shí)代(dài)，人们用自己(jǐ)生(shēng)产的商品去(qù)交易其他人生产的商(shāng)品，没有传统意义上的现金或存(cún)款出现，同样实现(xiàn)了市场交易(yì)、价值的交换，这(zhè)种相(xiāng)互交易的商品都可以理解为是(shì)“货币”。通俗的说(shuō)，居民将钱(qián)放(fàng)在(zài)银行存款(kuǎn)，与放在(zài)理财、基金、资管(guǎn)产品等，本质是(shì)类(lèi)似的，它们(men)对于居(jū)民来说都是货币，而M2则主要统计的是银(yín)行存款。

　　所(suǒ)以从(cóng)货币的本质出发，现金、存款、货币及公募(mù)基金(jīn)、理(lǐ)财、资管产品(pǐn)、黄金、白银(yín)，甚至(zhì)其它一般商品都可以是货币。而(ér)这些“货币”之间的区别，仅仅是流动性（变现能力）的大小(xiǎo)不同(tóng)而已(yǐ)。例如(rú)在M2体系的(de)统(tǒng)计中(zhōng)，M0是流通中(zhōng)的现金，属于(yú)流动性(xìng)最好的(de)货(huò)币形式(shì)；M1是M0加上活(huó)期存款，活期存款(kuǎn)的流动性比现(xiàn)金要差(chà)一些，但(dàn)依(yī)然还不错；M2是M1加(jiā)上定期存款(kuǎn)，定期存(cún)款的(de)流动(dòng)性比活期存款要差一些。从(cóng)这个(gè)角度出发，我(wǒ)们可(kě)以进一(yī)步拓展M2的统计边(biān)界(jiè)，比(bǐ)如加上实(shí)体部门持有的理(lǐ)财、货币及公募(mù)基金、资管产品(pǐn)等等，那(nà)样可以(yǐ)更(gèng)加全面的统计出货币量的变化。

　　所以M2只是一部分的货币储藏方(fāng)式，而居民(mín)和企(qǐ)业还有很(hěn)多其(qí)它渠道储藏(cáng)货币。而过去几年里，其它货(huò)币储藏渠道的投(tóu)资收益在不断降低、风险在逐渐增大(dà)，居民和企业减少了其它渠道储藏货币的量。例如(rú)，2018年之后，银行理财规模(mó)告别了高(gāo)增长(zhǎng)，甚至一度出现了负增长；信托、券商和基金资管产品(pǐn)规(guī)模也陆(lù)续出(chū)现(xiàn)负增长。而同样是从2018年开始(shǐ)，居民存(cún)款开(kāi)始了高增长，这说(shuō)明(míng)实体部门的(de)货(huò)币储藏渠道(dào)逐(zhú)步向银行存款倾斜。

　　所以在2018年之(zhī)前，实体创造的(de)货币可能会选择购买银行理财、信托产(chǎn)品、资管产(chǎn)品等，但在(zài)2018年之后(hòu)，实体创造的货币更多转(zhuǎn)回了购买(mǎi)银行存款，这种结构(gòu)性(xìng)变化推升了纳入M2统计的货(huò)币量的增速。所(suǒ)以尽(jǐn)管(guǎn)M2增速很高，但实际(jì)的货币创造速度没有(yǒu)那么高。

　　3 “钱”也没那么少：流通速度在下(xià)降

　　既然M2对货(huò)币的统计存在范围不全面的问题，我们可以更多依(yī)赖社融的(de)数(shù)据来观察货币的创造(zào)速度。因为从理论(lùn)上来说(shuō)，“货币”和(hé)“信(xìn)用”是一枚硬币的两(liǎng)个面。例如，一个居民从(cóng)银行借1万元钱(qián)，其存款账户也会同时增加(jiā)1万元。在(zài)这个过程(chéng)中，实体部门的融资(zī)规模扩张(zhāng)了1万元，同时(shí)实体(tǐ)部(bù)门的(de)货币量也增加1万元(yuán)。该居民可以(yǐ)将2000元放(fàng)在(zài)银行存款，将(jiāng)8000元支付给另一个居(jū)民来(lái)购买东(dōng)西(xī)，而另(lìng)一个(gè)居(jū)民可能拿这8000元去购(gòu)买银行理财。这个(gè)时候(hòu)如(rú)果统计M2的(de)话，只有2000元，因为(wèi)8000元的理财产品(pǐn)并不统(tǒng)计入M2。而如果(guǒ)用(yòng)社融(róng)来描述(shù)货(huò)币(bì)的创造(zào)就会客观很多，因(yīn)为不管这些资(zī)金以什么形式(shì)流(liú)转(zhuǎn)和存在，整个(gè)社会(huì)的信(xìn)用都(dōu)是增加了1万元。

　　最新公布(bù)的4月社融(róng)的同(tóng)比增速为10％，相比M2的增(zēng)速(sù)低了(le)2个(gè)百分点以上。不过和我国5％左右的(de)实际经济增速相比，社(shè)融反映的我国货币创造速度其实也(yě)不低，那(nà)为何没有通胀呢？这就牵涉到另一个宏(hóng)观问题，从简单的数量方程式(shì)（MV=PQ）出发(fā)，要(yào)看有没有通(tōng)胀，不仅要(yào)看货(huò)币的存(cún)量，还有看这(zhè)些存量货(huò)币在经(jīng)济体中每年流(liú)通多(duō)少次(cì)，即(jí)货币的流(liú)通速度。

　　我们不妨先(xiān)来看(kàn)个例子。在2020年疫情到来(lái)的时候，美(měi)国政府部门大幅度加杠杆(gān)，明显推升了美(měi)国的M2增速，M2同比最高(gāo)一度达到25％，即整个(gè)经济的货币量扩(kuò)张了四分之(zhī)一(yī)。截至今年3月(yuè)，美国(guó)M2同比增速已经降到了(le)负增(zēng)长(zhǎng)，而美国的通(tōng)胀(zhàng)却(què)依然在高位。整个过程(chéng)可以理(lǐ)解为，政府部门主导货币创造，货币存量(liàng)大幅(fú)增加(jiā)，而随着疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，货币流(liú)通速(sù)度也(yě)逐步加快，大规模的存(cún)量货币在经济中(zhōng)加快流转(zhuǎn)，推升通胀(zhàng)水平。

　　这一点从居民的储蓄率情(qíng)况也能看得(dé)出来，在(zài)疫情(qíng)期间，美国(guó)居(jū)民接受政府大量(liàng)补贴(tiē)后，并没有(yǒu)全部花出去，储蓄(xù)率大幅攀升(shēng)；而疫情影响逐(zhú)步(bù)减弱后，居民(mín)信心(xīn)和预(yù)期改善，将超(chāo)额储蓄花出去，推升货(huò)币流通速(sù)度，当前美国居民储蓄率大幅(fú)低(dī)于疫情之前的趋(qū)势线。

　　40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大 alt="宽松未(wèi)通胀，钱都去哪了？（海通(tōng)宏观(guān) 梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514165416212.png">

　　从我(wǒ)国的情况来看，货币创造(zào)速度和经(jīng)济增速比(bǐ)也(yě)不低，但货币流通速度是偏低(dī)的。在疫情(qíng)之前，我(wǒ)国社融衡量(liàng)的货币流通速度在0.4次(cì)/年以上(shàng)，而疫(yì)情出现后，货币(bì)流通(tōng)速(sù)度(dù)明(míng)显(xiǎn)降低(dī)，根据一季(jì)度最新数据测算(suàn)，当前(qián)只有(yǒu)0.35次(cì)/年。这就意味着，仍有不少货币被创(chuàng)造出(chū)来(lái)，但货(huò)币没(méi)有在经济体中加快流转(zhuǎn)起来，说(shuō)明实(shí)体部门“花钱”的意愿仍在低位(wèi)。

　　“花钱”的意愿偏低，从居民收支数(shù)据就能观察出来。从一季度统计局(jú)居民收(shōu)支调查(chá)数据(jù)看，我国居民(mín)储(chǔ)蓄率仍然达(dá)到38％，而疫情之前是在35％以内，反(fǎn)映了支出意愿偏弱(ruò)。

　　从(cóng)信用扩张的结构也能够看(kàn)出来，因(yīn)为(wèi)一个部门“花钱(qián)”意愿高(gāo)，信贷(dài)扩(kuò)张也会较快。从居(jū)民部门来看(kàn)，4月份居民贷款再度出现(xiàn)负增(zēng)长，这是非疫(yì)情(qíng)、非春节月份第二次(cì)出现这种情况，上一次是08年金融危(wēi)机的(de)时候。过去12个月的居民贷款增量只有5.1万亿，而之前最(zuì)高的时候曾达(dá)到9万亿以(yǐ)上，当前这一增长(zhǎng)速度已(yǐ)经回到了(le)2016年时候的水平，考虑(lǜ)到房(fáng40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大)价物价上涨(zhǎng)的因(yīn)素，居民加(jiā)杠杆的意(yì)愿是(shì)比较弱(ruò)的。

　　从企业部门的信(xìn)用扩张情况来看，也有改善的空间。尽管我们无(wú)法看到信贷投放的(de)结构，但可以用债券净(jìng)发(fā)行情况做个(gè)参考。疫(yì)情期(qī)间，国(guó)企等公共部(bù)门债(zhài)券(quàn)净发行是明显(xiǎn)扩张的，而(ér)非公(gōng)共(gòng)部门(mén)的企业债券净发行处(chù)于低位。

　　再考(kǎo)虑(lǜ)到政府(fǔ)信用扩张也较快，我(wǒ)国(guó)公共部(bù)门(mén)是信用和货币创造的(de)重(zhòng)要支撑(chēng)力(lì)量，支撑存量货币增速维持在(zài)一(yī)定高(gāo)位，而非公共部门创造的货币量处(chù)于低位，也反映(yìng)了(le)货币流通(tōng)速(sù)度没有快速回升。

　　4 如何(hé)提振(zhèn)需求？降息+改善预期(qī)

　　要想改变通胀偏低的(de)状(zhuàng)况，我们依然可以从(cóng)货币(bì)数(shù)量方程出发，一方面(miàn)是稳住货(huò)币的存量，稳定实体的(de)融(róng)资需求；另(lìng)一方面是提振实(shí)体信心和预(yù)期，改(gǎi)善(shàn)货币流通(tōng)速度。

　　从第一个方(fāng)面来看，私人部门的融资需求还(hái)偏(piān)弱，需要进一步降低实体融资成本。当资产端的回(huí)报(bào)率在下(xià)降的情况(kuàng)下(xià)，需要降低负债端(duān)的融资(zī)成本来对冲。过去几年，政(zhèng)策上在降低企(qǐ)业融资(zī)成本(běn)上发力(lì)较多。目(mù)前看，居民部门的融资(zī)成本仍然偏高。我们(men)在之前的(de)专题中(zhōng)已经(jīng)分析过(guò)，虽然居民增(zēng)量房贷(dài)利率已经大(dà)幅下(xià)行，但存量房贷利率仍然处于高位。根(gēn)据我们的(de)估算(suàn)，当前存量房贷利率(lǜ)的平均值仍然在4％-5％，2021年投放的房(fáng)贷利率水平更高，当前甚(shèn)至仍在5％以上，而这些还(hái)仅仅是平均值(zhí)，考虑(lǜ)到个体情况，也有(yǒu)部分居民偿还的房贷利率水平在6％以上。

　　而(ér)对于居民部门(mén)的资产端来(lái)说，房产价格面临调整压力，各类金融资(zī)产(chǎn)的回报(bào)率也处于低位(wèi)，所(suǒ)以这就(jiù)相当于居民部门借着4-5％成本(běn)的资金，投资的回报率确实是偏(piān)低的。要改善(shàn)居民的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表状况，需要对居民负债(zhài)端成本进行降息，否则(zé)居民净(jìng)融资需(xū)求或依然偏弱。

　　从(cóng)另一个方面(miàn)来看，要提升货币流通速度，需要提振实体的信心和(hé)预期(qī)。居(jū)民和企(qǐ)业对于未来的(de)信(xìn)心(xīn)强(qiáng)、预期好，才会敢消费、敢投资，支出增加(jiā)了，对(duì)于整个经(jīng)济体系来说(shuō)，货币流转(zhuǎn)速度才(cái)能加快，经济需(xū)求才能好(hǎo)起来。提振信心(xīn)和预期，是个系统性(xìng)的(de)工程。

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