文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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