原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)关一下月亮是什么意思现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且关一下月亮是什么意思利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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