调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5621分钟前刚刚哪里发生了地震0元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生(shēng1分钟前刚刚哪里发生了地震)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进(jì1分钟前刚刚哪里发生了地震n)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年(nián)已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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