金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(campus是什么意思 campus是国誉吗tái)的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 campus是什么意思 campus是国誉吗