来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点(说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？diǎn)和(hé)去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化(huà)的(de)力(lì)量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去(qù)年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本(běn)盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的(de)不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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