金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人>

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。