4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比子集是什么意思，非空真子集是什么意思有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至子集是什么意思，非空真子集是什么意思6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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