公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xià磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的n)出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看(k磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的àn)好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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