调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走(zǒ定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思u)势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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