近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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