金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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