调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qi北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ú)的(de)不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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