金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的(de告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ru告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗ò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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