往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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