来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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