事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(é东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故r)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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