来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的(de)数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大(dà)需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务(wù)消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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