4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí读西的字有哪些，读喜的字有哪些)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去读西的字有哪些，读喜的字有哪些年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；读西的字有哪些，读喜的字有哪些财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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