文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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