文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

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　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行(x什么是人员类型 人员类型有哪些íng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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