文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗最早也需等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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