近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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