4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评88是不是质数，79是质数吗g>

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的(88是不是质数，79是质数吗de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》