文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhu地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码āng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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