金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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