2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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