2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都士官生是什么意思，大学士官生是什么有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián士官生是什么意思，大学士官生是什么)将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(g士官生是什么意思，大学士官生是什么uó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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