2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(d岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文e)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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